यही कारण है कि एसईसी स्पॉट बिटकॉइन ईटीएफ अनुप्रयोगों को खारिज करता रहता है

यह पहली बार नहीं है जब यूएस सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन (एसईसी) ने बिटकॉइन स्पॉट एक्सचेंज ट्रेडेड प्रोडक्ट (ईटीपी) के प्रस्तावों को खारिज कर दिया है, लेकिन विभिन्न वित्तीय संस्थानों द्वारा प्रयास किए जा रहे हैं। फिडेलिटी वाइज ओरिजिन बिटकॉइन ट्रस्ट को बिटकॉइन ईटीपी के रूप में सूचीबद्ध करने के लिए 25 जनवरी को कॉबो बीजेडएक्स एक्सचेंज द्वारा हाल ही में किया गया प्रयास भी विफल रहा है।

8 फरवरी को प्रकाशित एसईसी पत्र ने बताया कि एक्सचेंज ने यह दिखाने के लिए अपने बोझ को पूरा नहीं किया है कि फंड “धोखाधड़ी और जोड़ तोड़ कृत्यों को रोकने के लिए डिज़ाइन किया गया है” और “निवेशकों और सार्वजनिक हितों की रक्षा के लिए”।

हालांकि बिटकॉइन स्पॉट ईटीपी के प्रस्तावों को एसईसी द्वारा कभी भी अनुमोदित नहीं किया गया है और ऐसे उत्पाद अमेरिकी बाजार में उपलब्ध नहीं हैं, वे यूरोपीय बाजार में मौजूद हैं। यूरोपीय बाजार में कारोबार किए जाने वाले इन ईटीपी की कीमतों की जांच करके, किसी को इस बात की अच्छी जानकारी हो सकती है कि क्या धोखाधड़ी और जोड़-तोड़ करना संभव है।

यह जांचने के लिए कि क्या एसईसी की धोखाधड़ी और जोड़-तोड़ के कृत्यों की चिंता उचित है, यह लेख तीन यूरोपीय सूचीबद्ध ईटीपी की ऐतिहासिक कीमतों और 18 एक्सचेंजों से बिटकॉइन स्पॉट मूल्य इतिहास की तुलना करेगा, यह देखने के लिए कि क्या कोई महत्वपूर्ण मूल्य असमानताएं हैं जो बाजार में हेरफेर को प्रेरित कर सकती हैं।

एसईसी की प्राथमिक चिंताएं

BZX एक्सचेंज के प्रस्ताव के प्रति तकनीकी दृष्टिकोण से SEC द्वारा दो प्रमुख चिंताएँ उठाई गईं:

(1) इस तर्क का समर्थन करने के लिए कोई डेटा या विश्लेषण प्रदान नहीं किया गया था कि बिटकॉइन प्लेटफॉर्म पर मध्यस्थता वैश्विक बिटकॉइन की कीमतों को एक दूसरे के साथ गठबंधन रखने में मदद करती है, इस प्रकार हेरफेर में बाधा डालती है और किसी भी क्रॉस-मार्केट मूल्य अंतर को समाप्त करती है। इस बात का कोई संकेत नहीं है कि बिटकॉइन की कीमतें अलग-अलग बिटकॉइन ट्रेडिंग वेन्यू में कितनी बारीकी से संरेखित हैं या कितनी जल्दी मूल्य असमानताओं को दूर किया जा सकता है।

(2) एक्सचेंज इंडेक्स की गणना के लिए प्रस्तावित कार्यप्रणाली का प्रदर्शन नहीं करता है जिससे प्रस्तावित ईटीपी धोखाधड़ी या हेरफेर के लिए प्रतिरोधी हो जाएगा। विशेष रूप से, एक्सचेंज ने संभावित प्रभाव का आकलन नहीं किया है कि इंडेक्स के घटक बिटकॉइन प्लेटफॉर्म में शामिल नहीं किए गए स्पॉट प्लेटफॉर्म का इंडेक्स की गणना के लिए उपयोग की जाने वाली बिटकॉइन की कीमतों पर होगा।

यह देखने के लिए कि क्या उपरोक्त मुद्दे मौजूद हैं और क्या यूरोपीय बाजारों में सूचीबद्ध ईटीपी के भीतर जोड़-तोड़ करना संभव है, सिक्स स्विस एक्सचेंज में सूचीबद्ध निम्नलिखित तीन ईटीपी के ऐतिहासिक डेटा (गूगल फाइनेंस से) की तुलना एक्सचेंजों से बिटकॉइन स्पॉट प्राइस से की जाती है। क्रिप्टोवॉच)

• विस्डमट्री बिटकॉइन ईटीपी (बीटीसीडब्ल्यू-यूएसडी)
• 21शेयर बिटकॉइन ईटीपी (एसडब्ल्यूएक्स: एबीटीसी-यूएसडी)
• कॉइनबेस फिजिकल बीटीसी ईटीपी (एसडब्ल्यूएक्स: बीआईटीसी-यूएसडी)

बिटकॉइन ईटीपी और स्पॉट प्राइस के बीच संबंध से पता चलता है कि मूल्य असमानताएं मौजूद हैं

जैसा कि BZX एक्सचेंज के प्रस्ताव में वर्णित है, सूचकांक की गणना पांच एक्सचेंजों - बिटस्टैम्प, कॉइनबेस, जेमिनी, इटबिट और क्रैकेन से पिछले पांच मिनट में वॉल्यूम-भारित औसत मूल्य (वीडब्ल्यूएमपी) पर आधारित होगी।.

सर्वोत्तम प्रयासों के साथ सूचकांक गणना को दोहराने के लिए एक बहुत ही सरल और बुनियादी प्रयास में, उपरोक्त पांच एक्सचेंजों में से चार से दैनिक हाजिर मूल्य - बिटस्टैम्प, कॉइनबेस, जेमिनी और क्रैकन का उपयोग किया जाता है।

चूंकि बिटकॉइन ईटीपी मूल्य पैमाना अक्सर बिटकॉइन स्पॉट मूल्य से भिन्न होता है, मूल्य असमानताओं की आसान तुलना के लिए सभी चार्टों में दैनिक प्रतिशत परिवर्तन (या दैनिक रिटर्न) का उपयोग किया जाता है।

नीचे दिए गए ग्राफ़ तीन ईटीपी और कुल बिटकॉइन स्पॉट मूल्य में से प्रत्येक के बीच दैनिक रिटर्न तुलना दिखाते हैं, जिसकी गणना वॉल्यूम-भारित माध्य पद्धति का उपयोग करके चार एक्सचेंजों से की जाती है।

लेफ्ट-हैंड-साइड स्कैटर प्लॉट दिखाता है कि ईटीपी मूल्य स्पॉट मूल्य के साथ कितनी निकटता से जुड़ा हुआ है। यदि दोनों पूरी तरह से संरेखित हैं, तो सभी बिंदु नीली डैश रेखा पर आने चाहिए। राइट-हैंड-साइड प्लॉट दैनिक प्रतिशत रिटर्न की तुलना करता है और दोनों के बीच के अंतर को भी प्लॉट करता है।

विजडमट्री ईटीपी और स्पॉट की तुलना करते हुए, हालांकि स्कैटर प्लॉट क्लस्टर के अधिकांश बिंदु +/- 5% त्रिज्या के भीतर हैं, निश्चित रूप से इस दायरे के बाहर कुछ महत्वपूर्ण मूल्य असमानताएं हैं। तीन महीने की अवधि के दौरान एक दिन ऐसा था जब ईटीपी और स्पॉट मूल्य के बीच दैनिक रिटर्न अंतर (ब्लू डैश लाइन) 10% से ऊपर पहुंच गया।

यह भी ध्यान रखना दिलचस्प है कि ईटीपी मूल्य प्रतिशत परिवर्तन की अस्थिरता स्पॉट की तुलना में अधिक होती है। कॉइनबेस फिजिकल बिटकॉइन (नीली रेखा) और बिटकॉइन स्पॉट (गुलाबी रेखा) की तुलना करने वाले नीचे दिए गए ग्राफ से पता चलता है कि पूर्व का प्रतिशत परिवर्तन लगभग 15% तक पहुंच सकता है जबकि बाद वाला केवल 10% तक।

इसी तरह, 21शेयर बिटकॉइन ईटीपी की कीमत भी स्पॉट की तुलना में अधिक अस्थिर है और स्पॉट के साथ संबंध विस्डमट्री (67%) और कॉइनबेस फिजिकल बिटकॉइन (66%) की तुलना में कम (62%) है।

ऊपर दिखाए गए मूल्य तुलना से पता चलता है कि ईटीपी मूल्य और एक्सचेंजों से बिटकॉइन स्पॉट मूल्य के बीच क्रॉस-मार्केट मूल्य निर्धारण अंतर मौजूद है। जोड़-तोड़ वाले कृत्यों को रोकने के लिए मूल्य असमानताओं को जल्दी से दूर नहीं किया गया है।

हालांकि, यह उजागर करना महत्वपूर्ण है कि दैनिक डेटा का उपयोग करके यह केवल एक बहुत ही कठिन तुलना है। कीमतों में अंतर अलग-अलग कट-ऑफ समय के कारण हो सकता है, प्रत्येक ईटीपी दिन के अंत की कीमत की गणना के लिए उपयोग करता है, अर्थात एक्सचेंज ट्रेडेड उत्पाद क्रिप्टो स्पॉट मूल्य की तरह 24 घंटे का व्यापार नहीं करते हैं; वे एक्सचेंज के नियमित व्यापारिक घंटों के दौरान सुबह 9:30 बजे से शाम 4:00 बजे तक व्यापार करते हैं

इसके अलावा, व्यवहार में सूचकांक मूल्य की गणना के लिए बहुत अधिक आवृत्ति का उपयोग किया जाएगा, अर्थात BZX एक्सचेंज प्रस्ताव पांच एक्सचेंजों से पिछले पांच मिनट के डेटा का उपयोग करके सूचकांक मूल्य की गणना करने और हर 15 सेकंड में प्रति शेयर इंट्राडे इंडिकेटिव वैल्यू (IIV) को अपडेट करने का सुझाव देता है। . यहां किया गया विश्लेषण केवल सूचकांक मूल्य को प्रॉक्सी करने के लिए दैनिक एकत्रित डेटा का उपयोग कर रहा है और उच्च आवृत्ति डेटा का उपयोग करके वास्तविक सूचकांक मूल्य को प्रतिबिंबित नहीं कर सकता है।

यह ध्यान देने योग्य है कि यद्यपि दैनिक डेटा का उपयोग करते हुए ईटीपी और स्पॉट मूल्य के बीच मूल्य असमानताएं देखी जा सकती हैं, ईटीपी के बीच मूल्य विसंगतियां स्वयं बहुत कम हैं जैसा कि नीचे दिए गए ग्राफ़ में दिखाया गया है।

यह बहुत संभावना है कि एक ही एक्सचेंज में सूचीबद्ध ये सभी ईटीपी अपनी कीमतों की गणना के लिए समान आवृत्ति और कट-ऑफ समय का उपयोग करते हैं, इसलिए आपस में मूल्य अंतर छोटे होते हैं। यह इस बात को पुष्ट करता है कि बिटकॉइन ईटीपी और बिटकॉइन स्पॉट मूल्य के बीच मूल्य असमानता ईटीपी इंडेक्स गणना की पद्धति में उपयोग की जाने वाली आवृत्ति और कट-ऑफ समय से आ सकती है, जिसे इस विश्लेषण में बिल्कुल समान रूप से दोहराया नहीं जा सकता है।

एक्सचेंजों के बीच स्पॉट मूल्य असमानताएं न्यूनतम हैं

लेख की शुरुआत में उल्लिखित चिंता के पहले बिंदु में, एसईसी ने यह भी पूछा कि बिटकॉइन की कीमतें अलग-अलग बिटकॉइन व्यापारिक स्थानों पर कितनी बारीकी से जुड़ी हुई हैं।

क्रिप्टोवॉच से 18 एक्सचेंजों से एकत्र किए गए क्रॉस-प्लेटफॉर्म बीटीसी / यूएसडी डेटा के आधार पर, विनिमय मूल्य असमानताएं बहुत कम हैं। एक उदाहरण के रूप में यह दिखाने के लिए कि कीमतें एक-दूसरे से कितनी निकटता से जुड़ी हैं, कॉइनबेस, जेमिनी और बिटस्टैम्प की तुलना क्रैकेन से की जाती है और प्रत्येक जोड़ी के बीच संबंध 100% के बहुत करीब है।

एसईसी उन स्पॉट प्लेटफॉर्म से मूल्य प्रभाव और हेरफेर की संभावना के बारे में भी चिंतित है जो इंडेक्स के घटकों में शामिल नहीं हैं। यदि अन्य प्लेटफार्मों से बिटकॉइन की कीमतें 4 घटक प्लेटफार्मों (बिटस्टैम्प, कॉइनबेस जेमिनी और क्रैकेन) से बहुत अलग हैं, तो बाजार में हेरफेर करने वाले लाभ के लिए असमानताओं का फायदा उठाने की कोशिश कर सकते हैं।

यह देखने के लिए कि क्या 4 प्लेटफार्मों और उनमें से बाकी के बीच मूल्य असमानताएं मौजूद हैं, नीचे दायां ग्राफ सभी 18 एक्सचेंजों से एकत्रित मूल्य के साथ 4 प्लेटफार्मों से कुल मात्रा-भारित औसत मूल्य की तुलना करता है। लगभग पूरी तरह से संरेखित रेखा से पता चलता है कि दोनों के बीच लगभग कोई अंतर नहीं है। स्पॉट प्लेटफॉर्म में बड़ी कीमत असमानताएं नहीं हैं और कीमतें अलग-अलग बिटकॉइन ट्रेडिंग वेन्यू में बारीकी से जुड़ी हुई हैं।

दैनिक कीमतों में इतनी बड़ी समानता के साथ, एक्सचेंजों में हेरफेर करना बहुत मुश्किल होगा। हालांकि, कीमतों में हेरफेर अभी भी इंट्राडे हो सकता है लेकिन उच्च आवृत्ति इंट्राडे डेटा की कमी के कारण यह इस विश्लेषण की पहुंच से बाहर है।

तीन छह स्विस एक्सचेंज सूचीबद्ध ईटीपी कीमतों और 18 एक्सचेंजों से बिटकॉइन स्पॉट कीमतों के विश्लेषण के आधार पर, ऐसा लगता है कि ईटीपी और स्पॉट के बीच मूल्य असमानताएं मौजूद हैं। यह संभावित रूप से ईटीपी सूचकांक मूल्य के प्रति हेर-फेर का कारण बन सकता है, भले ही आवेदकों ने अक्सर दावा किया कि परिष्कृत सूचकांक गणना पद्धति इस तरह के कृत्यों को रोकती है।

धोखाधड़ी और हेरफेर के बारे में एसईसी की चिंताओं को इन यूरोपीय सूचीबद्ध ईटीपी और हाजिर मूल्य के बीच मूल्य असमानताओं के आधार पर उचित लगता है। उस ने कहा, इस विश्लेषण में उपयोग की जाने वाली दैनिक डेटा आवृत्ति के कारण अंतर हो सकता है, जो अभ्यास में उपयोग किए जाने वाले उच्च आवृत्ति डेटा से अलग है।

इसके विपरीत, विभिन्न बिटकॉइन ट्रेडिंग स्थानों के बीच कोई महत्वपूर्ण मूल्य असमानता नहीं पाई जा सकती है। हालांकि इन स्थानों के हाजिर बाजार पारंपरिक स्टॉक एक्सचेंजों की तुलना में अधिक विकेन्द्रीकृत और कम विनियमित हैं, फिर भी इन प्लेटफार्मों में दुर्भावनापूर्ण मूल्य हेरफेर अभी भी बहुत मुश्किल हो सकता है।

बड़ी संख्या में केंद्रीकृत और विकेन्द्रीकृत, विनियमित और अनियमित क्रिप्टो एक्सचेंजों को देखते हुए, उन सभी में मूल्य दक्षता और समानता साबित करना बेहद कठिन है। यूएस ईटीपी आवेदकों को अभी भी एसईसी को मनाने के लिए एक लंबा रास्ता तय करना है।

यहां व्यक्त किए गए विचार और राय पूरी तरह से लेखक के हैं और जरूरी नहीं कि Cointelegraph.com के विचारों को प्रतिबिंबित करें। प्रत्येक निवेश और व्यापारिक कदम में जोखिम शामिल होता है, निर्णय लेते समय आपको अपना स्वयं का शोध करना चाहिए।